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自動鎖螺絲機在北美地區實現的銷售收入分別
 

  傳統家居行業上市歷來困難,目前排隊IPO的家居企業已有40多家,眼下又添一員猛將,而且還以跨境電商之名。

  跨境電商家居致歐家居科技股份(以下簡稱“致歐科技”)近日披露招股說明書,擬創業板上市。紅星資本局注意到,致歐科技雖然標榜自己是“科技”,但本質上還是一家傳統的家居企業;其營收主要來源于歐美市場,且嚴重依賴于亞馬遜平臺,風險不可小視。

  致歐科技是河南省的跨境電商出口企業之一,其主要市場在歐洲、北美、日本等海外市場。作為一家跨境電商,雖然它在國內市場名氣不大,但實力超過很多知名品牌,去年實現營收約40億元,已經接近老牌家居美克家居(600337.SH)、曲美家居(603818.SH)的水平,今年營收或超60億元。

  致歐科技業務起源于德國漢堡,創始人宋川曾在德國留學,早年在網絡上開始了外貿業務。2010年成立致歐,并逐步成長為歐美市場頗受歡迎的互聯網家居,旗下擁有SONGMICS、VASAGLE和FEANDREA等自主品牌。2017年榮獲“亞馬遜全能賣家”稱號,2019年獲評“亞馬遜年度品牌賣家”,曾入選“亞馬遜全球開店中國出口跨境品牌百強”等。

  與傳統家居企業不同,致歐專注于研發設計端及運營銷售端,強化上游的研發迭代和設計創新,以及下游的品牌運營和銷售渠道。中游的生產制造環節,則全部委托外協商進行。也就是說,自身并不直接涉及產品的生產制造,所以也不需要房及生產設。這導致固定資產很少,僅占總資產比例大約1%。

  招股書顯示,報告期內(2018-2021年上半年),致歐科技實現營業收入分別為15.95億元、23.26億元、39.71億元和31.99億元,歸屬于母股東凈利潤分別為4063.86萬元、1.08億元、3.8億元和1.4億元。紅星資本局注意到無論其營收增速,還是凈利增速都十分可觀,堪稱家居行業“黑馬”,且受新冠疫情的影響很小。相反,2020年業績高速增長,背后的推動力就來自于海外電商火熱,海外市場新冠疫情持續發展,促使海外家居產品的需求激增。

  得益于主營跨境電商,致歐科技的毛利率更高。報告期各期,的主營業務毛利率分別為56.48%、55.82%、54.78%和51.26%,雖然總體呈現下降趨勢,但仍然比普通家居商30%左右的毛利率高得多。

  這些家具在海外市場有較高的性價比,以今年上半年為例,的家具系列產品平均成本為217.73元,銷售均價為411.70元,毛利率降至47.11%。對此表示,主要是B2B銷售渠道收入占比快速上升,這種銷售模式要將產品以“買斷式”銷售給平臺客戶,導致單價及毛利率有所下降。

  致歐科技主要通過亞馬遜、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外線C平臺銷售家居產品,線C平臺是的主要銷售渠道。報告期內,線C渠道實現的銷售收入分別為15.06億元、20.2億元、32.91億元和26.34億元,占主營業務收入的比例分別為94.46%、86.99%、82.93%和82.35%。

  這當中,通過亞馬遜平臺實現的銷售收入占主營業務收入的比例分別為89.32%、81.13%、71.80%和69.31%,事實上已經構成重度依賴,經營情況完全要看亞馬遜“臉色”。對此也坦承,如果亞馬遜對第三方賣家的平臺政策及平臺費率進行較大調整,或者與亞馬遜平臺的合作關系在未來發生重大不利變化,將對經營活動、財務狀況產生不利影響。

  報告期內,致歐科技產品的銷售市場主要包括歐洲、北美、日本等國家和地區,在北美地區實現的銷售收入分別為5.99億元、9.31億元、15.45億元和12.48億元,占各期主營業務收入的比例分別為37.6%、40.07%、38.94%和39%。

  其中美國市場是的主要銷售市場之一。指出,近年來隨著國際貿易市場摩擦不斷,產品進口國的貿易保護主義有抬頭趨勢。2018年以來,美國政府采取了多項貿易保護主義政策,導致中美之間的貿易摩擦和爭端不斷升級,部分產品也在美國加征關稅的清單內。如果未來貿易摩擦長期持續乃至進一步升級,無法采取有效的應對措施,經營業績可能因此受到較大不利影響。

  報告期各期末,致歐科技存貨賬面價值分別為1.75億元、2.53億元、8.59億元和9.22億元,占資產總額的比例分別為41.58%、38.68%、47.83%和34.54%??梢姶尕浺幠V鹉陻U大,2020年更是猛增了好幾倍。稱存貨主要存放在海外自營倉、平臺倉等,或導致產品滯銷、存貨積壓,并有計提大額跌價準或報損的可能。

  報告期內,經營活動產生的現金流量凈額分別-3282.11萬元、8899.6萬元、-2.07億元和-5911.05萬元,大多數時間均為負值。表示,隨著業務規模的快速增長,存貨采購規模大幅增長,如果未來經營活動現金流量凈額持續為負值,運營資金周轉可能會面臨一定壓力。

  致歐科技的簡稱不叫“家居”而叫“科技”,多少有點小心機,估計不太希望別人認為它屬于傳統的、競爭慘烈的家居行業,雖然它生產的大多屬于低科技家居產品。宣稱的所謂創新、創意,也無非是設計一個略有特色的衣帽架、貓爬架、置物鏡等;部分家具產品則實現了免安裝、減尺寸、輕量化等,其實在家居行業如宜家也十分常見。

  的小心機還體現在選擇同行業可比上,排除了全部傳統家居生產商,而是選擇了遨森電商(873076.OC)、安克創新(300866.SZ)、易佰網絡等跨境電商企業。紅星資本局發現這些所謂的“可比”中,只有遨森電商有部分家居業務;安克創新主打消費電子品牌,以移動充電器著稱,可謂風馬牛不相及;易佰網絡是泛品類跨境出口電商,包括汽車摩托車配件、工業品等啥都在賣,屬于華凱創意(300592.SZ)旗下。

  如此“拉郎配”一樣的可比,導致部分數據實際上已經“不可比”。以研發費用率為例,報告期內安克創新研發費用率分別為5.48%、5.92%、6.07%和6.07%,而研發費用率墊底的致歐科技低至0.26%、0.45%、0.32%和0.36%,差距十倍不止,明顯存在重大差異。再以應收賬款周轉率指標為例,報告期內安克創新應收賬款周轉率為18.28%、15.62%、12.95%和5.36%,而致歐科技則為59.13%、47.23%、42.24%和20.78%,也是沒法比。

  雖然選擇可比并無指標,但通常應遵循重要性原則,選擇那些對企業影響力的指標,而不是刻意挑選對估值更有利、但實際可比性較低的概念。近年來監管層也對多家IPO不符合要求的可比進行剔除,甚至要求全面修改招股書。

  值得一提的是,安克創新同時還是致歐科技的第二大股東,持有發行前9.15%股權,僅次于創始人宋川,宋川直接持有發行前54.78%的股權。安克創新從2018年5月開始就投資了致歐,中途又連續多次追加投資,一直保持第二大股東的地位。

  事實上,致歐科技的高速發展中,離不開外部資本的助力。除了安克創新外,還有IDG資本、嘉御基金、前?;鸬葯C構多次助力,對致歐的發展起到了很大作用。此番IPO能否成功,紅星資本局將繼續關注。
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